包括利率在內的貨幣政策下一階段如何走？如何看待一季度出現的存款大幅增長？今年以來物價漲幅階段性回落是否意味著經濟出現“通縮”？硅谷銀行破產對我國金融市場影響幾何？在5月15日發布的《2023年第一季度中國貨幣政策執行報告》中，央行一一給出了答案。

引導金融機構把握好信貸投放節奏和力度

在闡述下一階段貨幣政策思路時，央行在延續此前“穩健的貨幣政策要精準有力”的基礎上，在最新報告中同時強調“總量適度，節奏平穩”，而去年四季度報告中“堅持不搞‘大水漫灌’”的表述并未現身。

在今年物價漲幅回落的背景下，央行指出，著力支持擴大內需，為實體經濟提供有力、 穩固支持，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，提升支持實體經濟的可持續性。關注物價走勢邊際變化，引導穩定社會預期，支持構建糧食、能源等保供穩價體制機制，保持物價水平基本穩定。

在信貸投放和流動性管理上，在繼續強調綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與 名義經濟增速基本匹配的同時，央行在最新報告中提出，引導金融機構把握好信貸投放節奏和力度， 按照市場化、法治化原則滿足實體經濟有效貸款需求，增強信貸總量增長的穩定性和可持續性，有力支持實體經濟健康良性發展。

房地產金融方面，央行在報告中基本延續了上一季度的表述，表示要牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、 穩房價、穩預期，穩妥實施房地產金融審慎管理制度，扎實做好保交樓、保民生、保穩定各項工作，滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，因城施策，支持剛性和改善性住房需求，加快完善住房租賃金融政策體系， 促進房地產市場平穩健康發展，推動建立房地產業發展新模式。

健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率” 傳導機制

對于眼下備受關注的利率，央行在報告中以專欄的形式對近幾年的利率調整思路進行了詳解。

央行表示，下階段將繼續實施好穩健的貨幣政策，合理把握宏觀利率水平， 持續深入推進利率市場化改革，健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率” 傳導機制，為促進經濟實現質的有效提升和量的合理增長營造有利條件。

在這篇題為《合理把握利率水平》的專欄中，央行表示，近幾年，全球經濟面臨的超預期沖擊較多，經濟環境和政策效果的不確定性較大。在此情況下，人民銀行對利率水平的把握可采取“縮減原則”（Attenuation Principle），符合“居中之道”，即決策時相對審慎，留出一定的回旋余地，適當向“穩健的直覺”靠攏。政策利率調整時，在考慮當前經濟金融形勢基礎上，向歷史周期和全球各區域的平均值收斂，降低政策利率的波動。

2022年，全球主要央行持續大幅加息，中國人民銀行保持以我為主的宏觀調控政策定力，適當引導公開市場操作利率下行20個基點，帶動市場利率穩中有降。2023年3月，新發放貸款加權平均利率為4.34%，其中企業貸款加權平均利率為3.95%，均處于歷史低位。

當前我國經濟沒有出現通縮

在展望中國經濟時，央行指出，當前我國經濟還處于恢復發展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度CPI漲幅可能繼續保持低位；隨著政策效果持續顯現，市場需求穩步恢復，供需缺口趨于彌合，對價格的帶動會逐步增強，加之基數效應消退，下半年通脹中樞有望溫和回升，CPI可能逐步向往年均值水平靠攏。中長期看，我國經濟供需總體平衡，貨幣政策保持穩健，居民通脹預期平穩，不存在長期通縮或通脹的基礎。

央行在報告中還在題為《我國通脹水平處于溫和區間》的專題中，再度強調，當前我國經濟沒有出現通縮。

“通縮主要指價格持續負增長，貨幣供應量也具有下降趨勢，且通常伴隨經濟衰退。我國物價仍在溫和上漲，特別是核心CPI同比穩定在0.7%左右，M2和社融增長相對較快，經濟運行持續好轉，不符合通縮的特征。中長期看，我國經濟總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩定，不存在長期通縮或通脹的基礎。

央行稱，今年以來物價漲幅階段性回落，主要與供需恢復時間差和基數效應有關。本輪物價回落客觀上有以下因素：一是供給能力較強。在穩經濟一攬子政策有力支持下，國內生產持續加快恢復，PMI生產分項保持在較高景氣區間；農副產品生產穩定、物流渠道暢通，也保證了居民“菜籃子”“米袋子”供應充足。二是需求復蘇偏慢。實體經濟生產、分配、流通、 消費等環節本身有個過程，加之疫情的“傷痕效應”尚未消退，居民超額儲蓄向消費的轉化受收入分配分化、收入預期不穩等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費需求偏弱。近期居民出現提前還貸現象，也一定程度影響當期消費。三是基數效應明顯。央行稱，GDP等宏觀經濟數據同樣存在明顯基數效應，去年二季度受疫情沖擊GDP同比降至0.4%，低基數作用下今年二季度GDP增速可能明顯回升。

央行表示，下階段將繼續實施好穩健的貨幣政策，總量適度、節奏平穩，提升支持實體經濟的質效，加強與財政政策等協調配合，形成擴大需求的合力，推動經濟運行持續好轉，保持物價基本穩定。

未來居民的消費和投資意愿回升，前期積累的預防性儲蓄有望逐步釋放

央行還以專欄的形式指出，M2 和存款增長受各種因素綜合影響，與實體經濟的關系要合理看待。

今年以來， M2和人民幣存款延續較快增長態勢，4月末，M2、各項存款均同比增長12.4%，分別較上年同期高1.9個、2個百分點。

央行在專欄中指出，理論上，中長期貨幣和存款的增長主要是經濟發展和貨幣化進程帶動。實踐中，搞好跨周期調節的要求更加明確，近期M2和存款的較快增長很大程度是宏觀政策適度發力、市場主體行為變化的體現。

“從企業和居民主體看，一方面，隨著我國市場化利率體系和利率傳導機制不斷理順完善，理財打破剛兌、凈值化后，與存款利差也趨于收窄，企業和居民理財資金回流為表內存款，推升了M2增速。一季度末，資管產品直接匯總的資產合計94.7萬億元，較年初減少1.6萬億元。另一方面，疫后實體經濟的生產流通傳導、 消費需求等恢復仍有時滯，經濟循環阻滯摩擦未消，也導致貨幣流通速度降低， 市場主體的貨幣持有量和預防性儲蓄存款上升?！毖胄蟹Q。

央行指出，近期M2增速與通脹和經濟增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現、需求恢復存有時滯所致。未來隨著疫情影響進一步消退、市場預期持續好轉、經濟加快恢復，居民的消費和投資意愿回升，前期積累的預防性儲蓄有望逐步釋放，有利于M2和存款平穩增長。

硅谷銀行破產對我國金融市場影響可控

央行還以專欄的形式梳理了硅谷銀行的影響以及啟示。

央行稱，我國金融機構對硅谷銀行風險敞口小，硅谷銀行破產對我國金融市場影響可控。當前我國金融體系運行穩健，金融業總資產中占比超過90%的銀行業總體穩定，絕大多數銀行業金融機構處于安全邊界內，銀行業總資產中占比約七成的24家大型銀行一直保持評級優良。但對硅谷銀行事件的經驗教訓也要總結反思。

具體來說，一是貨幣政策應避免大放大收；二是中小金融機構的監管應重視；三是處置金融風險要迅速且強力；四是銀行資產負債結構的穩定性應關注。

央行表示，金融管理部門將持續強化金融穩定保障體系建設，牢牢守住不發生系統性金 融風險的底線。一是加快推進金融穩定法制建設，推動《金融穩定法》出臺，健全市場化、法治化金融風險處置機制。二是加強金融風險監測、預警，充分發揮存款保險制度的早期糾正和市場化風險處置平臺作用。三是不斷充實金融風險處置資源，完善金融穩定保障基金管理機制，與存款保險基金和相關行業保障基金雙層運行、協同配合，共同維護金融穩定與安全。